国泰海通证券：首予百奥赛图-B“增持”评级 “抗体货架”重构新药研发生态

　　国泰海通证券发布研报称，首次覆盖，给予百奥赛图-B（02315）“增持”评级。公司作为全球领先的创新药临床前CRO及生物技术公司，技术壁垒深厚，临床前产品与服务收入稳定增长，“千鼠万抗”计划进入兑现期。预计2025-2027年EPS分别0.38/0.74/1.21元，同比增长411.08%/91.82%/64.10%。参考PE及PS两种估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价57.72元/股，对应2026年PE

　　78X。

　　国泰海通证券主要观点如下：

　　临床前产品与服务打牢基本盘，业务收入高速增长

　　公司具有领先的基因编辑技术，自主研发CRISPR/EGE、SUPCE等核心技术，打造了全球人源化程度更高的全人抗体小鼠平台。模式动物与药理药效评估作为创新药研发的刚需环节，依托全球领先的模型库与国际标准服务能力，成为公司稳定现金流支柱。模式动物销售额由2021年的0.66亿元增长至2024年的3.89亿元，营收CAGR超50%。公司客户优质，持续加码全球化布局，与全球前十大药企均建立长期合作，累计服务950+全球合作伙伴，完成6350+药物评估项目，临床前药理药效评估客户留存率维持60%以上；海外布局早、设施完备，境外订单客单价显著高于境内，抗风险能力与盈利能力突出。

　　“千鼠万抗”计划进入兑现期，抗体开发与授权业务形成强力增长引擎

　　百奥赛图以“抗体货架”为核心的创新模式，打破传统抗体开发的效率瓶颈，成为公司差异化竞争的核心引擎。抗体开发业务收入从2022年1.27亿元增长至2024年3.18亿元，CAGR高达58%，2024年毛利率超90%。百万级抗体序列库既可为全球合作伙伴提供即取即用的高质量抗体分子，又能通过授权、合作开发等多元模式实现技术价值更大化。自主推进的核心管线聚焦高价值赛道，与合作管线形成互补，逐步兑现商业化潜力，打造新增长引擎。

　　催化剂

　　模式动物销售超预期；抗体授权业务兑现超预期

　　风险提示

　　技术升级迭代风险；行业政策变动风险；核心技术泄密风险