申万宏源傅静涛：业绩改善确定性增强，中游制造或率先走出通缩

专题：2026全球与中国资本市场展望论坛

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　　1月15日，2026全球与中国资本市场展望论坛在京召开。申万宏源证券A股策略首席分析师傅静涛出席论坛并发表《牛市两段论》主旨演讲。

　　傅静涛指出，当前市场对于宏观经济改善以及下一阶段中国经济增长驱动力的明确性仍存疑虑，对于其能否为经济带来实质性弹性支撑，多数持审慎态度。然而，从策略研究与市场层面分析，有两个重要的确定性趋势：

　　之一，上市公司的业绩改善其实要比总量经济的改善来得更加确定。第二，推动先进制造发展的核心逻辑在于，中游制造业的供给出清已到达历史更高水平。尽管过去五年间市场持续讨论“内卷”与“反内卷”，但至2026年，中游制造业有望率先走出通缩周期。在此背景下，上市公司层面中游制造领域的边际改善，其确定性远高于上游周期性行业。

　　傅静涛进一步表示，若从周期投资与边际改善的角度出发，围绕中游制造展开的投资延伸，其确定性也将高于钢铁、煤炭等传统周期品的扩散效应。落实到具体预测数据，他提出一个值得参考的判断：2026年，a股市场有望迎来近五年来的两个“之一次”——一是A股总体盈利能力可能出现有效边际向上；二是A股市场或实现两位数的正增长。

　　“五年时间足够一个分析师从入行变成首席分析师，也足够一些优秀的买方研究员走上投资经理管理的岗位。但是这五年过程当中，我们从来没有两位数正增长过。”傅静涛指出，因此从基本面周期改善的角度看，2026年投资者在机会挖掘和自下而上选股方面，可选范围、标的数量以及投资胜率均有望显著扩大与提升。