2021年净利飙升5.2倍 必易微冲刺科创板效益再攀升丨

　　LED照明驱动芯片领域市占率17%的必易微（688045.SH），即将在科创板进行公开亮相。

　　2022年5月9日，作为模拟及数模混合集成电路设计企业的必易微，在科创板开启ipo招股环节，目前公司已经确定55.15元的申购价格，发行市盈率为16.24倍，距离公开资本市场正式亮相仅剩一步之遥。

　　

　　图/上交所官网

　　此次公司拟募资近6.53亿元用于后续发展，其中2.77亿元投入电源管理系列控制芯片开发及产业化项目，1.55亿元投入电机驱动控制芯片开发及产业化项目，剩余2.21亿元则用于必易微研发中心建设项目，三个项目的建设期均为36个月。

　　

　　图/必易微招股书

　　就目前而言，于LED照明驱动芯片领域获得了近17.17%市场份额的必易微，算该领域国产企业代表之一，2021年录得近2.4亿元归母净利润也较2020年的3856万元有大幅增长。不过公司2021年的业绩爆发很大一部分原因，是得益于全球“缺芯”背景下的芯片售价大幅增长带来的，后续业绩增长存在一定的不确定性。

　　尤其是，公司目前仍集中在竞争激烈的通用光源类照明产品领域，后续发展无论是面对国际巨头，还是国内其他竞争对手，在技术研发及规模方面都还具备一定的劣势。必易微离真正崛起，或许还有很长的一段路要走。

　　01

　　于细分领域斩获一定市场份额

　　2021年迎来业绩爆发

　　主营业务为电源管理芯片的必易微，已取得了一定的市场地位。

　　电源管理芯片是所有电子产品和设备的电能供应中枢和纽带，负责所需电能的变换、分配、检测等管控功能，使得电压和电流应保持在设备可以承受的规定范围内。

　　必易微的主营业务就是电源管理芯片的设计和销售，产品主要应用于LED照明、通用电源和家电及IoT等领域，主营业务收入分为电源管理芯片和中测后晶圆两大类，其中电源管理芯片以超7成的主营业务收入占比，占据公司核心业务位置，目前公司在产的电源管理芯片规格型号700余款。

　　

　　图/必易微招股书

　　在LED照明领域，公司与得邦照明、飞利浦、佛山照明、凯耀照明、莱福德、朗德万斯、雷士照明、立达信、阳光照明和Yeelight等企业建立了合作关系，根据前瞻产业研究院和国元证券2020年8月研究报告统计，2020年中国LED照明产品产量预计为132亿只，按照每只LED照明产品通常配套一颗LED照明驱动控制芯片测算，公司2020年市场占有率为17.17%。

　　2021年，必易微业绩出现了较大幅度的增长。

　　招股数据显示，公司2019-2021年营收规模分别为3.48亿元、4.29亿元和8.87亿元，分别同比增长35.62%、23.33%、106.54%，同比增速一改2020年下滑态势，出现了大幅提升。

　　归母净利润方面，公司2019-2021年分别为2159.7万元、3856.2万元和2.4亿元，2021同比增长了521.61%，较2020年78.56%的同比增速，同样出现大幅增长。

　　不过，公司业绩的大爆发是处在疫情导致全球缺芯的大背景下，具备一定的偶发性因素，这也意味着公司未来业绩增长其实具备较强的不确定性。

　　02

　　盈利低于平均水平

　　业绩增长难言持续

　　必易微的主要产品，还集中在同质化程度较高、竞争激烈的领域。

　　招股资料显示，公司2019-2021年通用光源类照明产品（包括成品芯片和中测后晶圆）的销售收入，分别为1.56亿元、1.9亿元和3.19亿元，占主营业务收入的比例为44.84%、44.23%和36.03%，收入占比较高。

　　这块市场其实国产化率水平已经比较高了，主要市场参与者为晶丰明源、本公司、士兰微和明微电子等国内厂商，市场竞争激烈。

图/必易微招股书

　　而除了通用光源类照明产品外，公司其他产品其实还仍处于早期的阶段。

　　必易微有限成立于2014年，相较于同行业部分可比公司，公司在快速充电类电源管理芯片和家电类电源管理芯片领域起步较晚，所以公司目前在中大功率照明、智能照明、通用电源、家电及IoT电源等领域仍处于发展早期阶段。

　　虽然公司产品总数已经多达700余款，但与TI、MPS、ADI等拥有上万种芯片产品型号、占据了80%以上市场份额的行业龙头相比，在产品种类、应用领域和收入规模等方面存在着明显的差距。

　　得益于全球缺芯背景下的产品提价，公司2021年业绩出现爆发增长，但销售量增长似乎陷入了瓶颈。

　　数据显示，在疫情影响下上游晶圆产能受限，产品供不应求，多行业于2021年进入“缺芯”状态。销售单价在2019年、2020年接连同比下滑4.33%、7.65%的必易微LED照明驱动控制芯片，在2021年同比增长了82.14%至0.3233元/颗；同时，通用电源管理芯片、家电及IoT电源管理芯片，也在2021年实现42.99%、39.36%的销售单价增长。

　　再加上，销售单价2019年、2020年接连同比大幅下滑19.20%、10.21%的中测后晶圆，也在2021年实现85.16%的同比大幅增长，使得必易微出现了营收、净利大幅增长。

　　

　　图/必易微招股书

　　不过拆分价格、销量对业绩影响来看，公司营收贡献近6成的LED照明驱动控制芯片，价格变动带来的营收增量达到了2.03亿元，但是公司该产品2021年销量小幅增长至1.39亿颗，销量变动带动的营收增长仅1177.7万元，较此前销量带动营收近8000万的营收增量而言，出现大幅下滑，一定程度表明公司该业务的销量增长正在进入瓶颈期。

　　

　　图/必易微招股书

　　并且，经历了大幅提价之后，公司毛利率水平依旧低于可比公司的平均水平。

　　招股资料显示，2019-2021年公司主营业务毛利率分别为21.88%、26.74%和43.22%，2021年提价之后毛利率出现了大幅增长，但是可比公司的平均毛利率为31.1%、32.33%、52.18%，必易微与之相比仍然有着明显的差距。

　　

　　图/必易微招股书

　　展望未来，随着行业经营环境回归常态，公司要继续面对规模、技术劣势带来的竞争压力。

　　

　　03

　　先发时机已失

　　规模、技术还同步呈现劣势

　　无论是面对国际巨头还是国内竞争企业，必易微均具备一定的规模劣势。

　　虽然我国电源管理芯片行业正处于高速发展的进程中，无论从全球电源管理芯片的市场份额情况，还是从国内市场的主导者看，国内芯片设计企业主要竞争对手仍是国外的行业龙头企业。

　　根据华经情报网2021年7月数据，2019年度主要电源管理芯片设计企业在全球电源管理芯片市场中的份额情况中，排行前列的依旧是国际型的龙头企业。

　　

　　而国内主要电源管理芯片设计公司，在我国电源管理芯片市场2020年的占有率合计只有6.93%，其中晶丰明源、圣邦股份、富满电子以1.41%、1.09%、0.98%市占率位列国内企业前三，必易微0.55%市占份额未能挤进前五，较国内头部企业仍有差距。

　　

　　图/必易微招股书

　　电源管理芯片产品因为量少样多的特点，产业集中度较低，国际上大多数优秀的集成电路企业均为大型化、综合性公司，比如德州仪器，此模式不但有利于技术创新，也能够提升企业在经济周期中的抗风险能力，因此规模优势于该行业而言至关重要。

　　与此同时，由于成立较晚，必易微还具备较为明显的后发劣势。

　　由于客户使用习惯形成后基于转换成本和稳定性的考虑很少主动更换芯片，部分可比公司起步时间较早，较先地形成了客户惯用方案并占据了市场份额，拥有了一定的先发规模优势。必易微有限成立于2014年，相较于同行业头部对手而言，公司在快速充电类电源管理芯片和家电类电源管理芯片领域起步明显较晚。

　　必易微在招股书中明确提及，电机驱动控制芯片是公司拓展的新产品线，尚处于产品验证、导入阶段，2020年和2021年只分别实现收入2.14万元和95.18万元，收入规模较小。

　　电机驱动控制芯片产品在客户端导入，需要经历样品测试、方案小量试产、试产反馈、大批量导入的过程。在此过程中，客户会对芯片的耐用性、稳定性、可靠性等方面进行考核，验证周期长且严格，通常从样品测试到大批量供货需要2-3年时间。

　　所以，公司将募资投入1.55亿元的“电机驱动控制芯片开发及产业化项目”，将面临募投项目效益不及预期的风险。

　　并且，想要依靠后期研发实力进行追赶的话，于必易微而言也有巨大的压力。

　　电源管理芯片产品根据不同的应用领域，产品升级迭代周期有所不同，相对而言，LED照明和IoT的电源管理芯片迭代较快，一般为18个月左右，因此通过技术研发完成产品升级迭代，于电源管理芯片而言非常重要。

　　先不谈及与国际巨头的对比，必易微专利95项、集成电路布图设计登记82项的知识产权数量，相对国产品牌的晶丰明源和明微电子而言有着巨大数量差距，仅与市占率同样0.55%的芯朋微相当。

　　研发人数方面，必易微148人的人数体量较其他三家200-300人的规模而言，同样有所差距。而研发费用率方面，公司9.78%的研发费用率也不及同样市占率的芯朋微。

　　

　　图/必易微招股书

　　综合来看，虽然短期缺芯带来的提价，使得必易微2021年业绩出现短期爆发，但在规模、技术方面的均未能取得竞争优势的背景下，公司想要摆脱盈利水平低于主要竞争对手均值的窘境，还是比较困难的。